25 年 Q4 在市場與政策的疊加驅使下，全球傳統金融和新興開放金融在愈漸失序的環境中劇烈衝撞，導致的劇烈變化清算了第一曲線 ( 註 1) 殘留的大部分餘熱，情緒殘骸難以在短時間消化。同時傳統金融也在 AI 的泡沫敘事和亂世黃金中孤立圍城，走到了強弩之末，各國央行不得不用教科書般的貨幣財政政策生硬地滿足著市場大眾的剛性審美，被迫地讓大家相信這些陳舊的經濟學慣性還可以維持最後一段時間。
在往期的幾篇文章中我已經詳述了康波周期交界處的常規經濟模型失效問題，但在真實經歷於其中時仍然更有體感。在眾多的噪音中，唯有年底 Coinbase 發出的一篇市場展望報告<2026 Crypto Market Outlook>相對客觀地對當前的市場和行業進行了總結和預測。其實大趨勢也並不難看清，只是太多的情緒和慣性審美覆蓋了短暫的 Gap. 站在現在的角度我主要關心著三個問題：
i) 全球當前情況與 1910-1935( 註 2) 年階段對比下的熵增趨勢高度相似，其所對應的窗口期在今天有多長，過程中將如何進行對比而不是機械地借鑒歷史經驗去評估風險和進行決策？
ii) Crypto 和 Open Finance 的原生性發展速度與其在正面市場上與傳統金融合規化碰撞下的矛盾，哪一個勢能更大將成為主要矛盾而克制另一方次要矛盾？
iii) 前兩者結合下形成了一個非線性問題：混亂是否會在 2026 年形成一個拐點，成為促進 Crypto 和 Open Finance 跨越鴻溝 ( 註 3) 快速進入到主流世界和金融市場的一個獨立增長因素？
Coinbase 在報告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了很多不錯的數據，其中一個關於 stablecoin 的更加引人注目：截至至 4Q25，全球 stablecoin 供應總量已經達到 $305B，交易總量達到了 $47.6T. 我們可以拿這個數據粗略地和全球當前的 M0 總供應量 $15T 以及全球貨幣使用總交易量 $1500T( 註 4) 進行對比，可以看到 stablecoin 的供應量占比已達到 2.0% 而其應用部分已經達到 3.2%( 注意這裡說明了 stablecoin 的平均活躍度大於傳統 Fiat 的 160%). 再加上報告中所指出連續 4 年的年化複合增長 65%, 結合著 2025 年所埋下的各類伏筆，我們有理由相信 Open Finance 跨越鴻溝進入到 Early Majority 的節點就在這最近的一年左右時間。
1. 1011 Kết thúc Cung bậc đầu tiên của Crypto, 2025 Kết thúc chu kỳ Kondratieff trước đó
2. Sự chết chóc cuối cùng của Phong cách Thẩm mỹ Tài chính truyền thống và Sự thất bại xã hội dưới sự giám sát dữ liệu mạnh mẽ
3. Sự hồi sinh RWA vào năm 2025: Vấn đề đằng sau câu chuyện chính thống trở thành trào lưu
4. Các Nước đang Phát triển mới và Địa chính trị toàn cầu mới
5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
6. Tổng kết năm 2025 và Triển vọng phân tích năm 2026
Trong bài viết tháng 1 năm 25 "Cung bậc thứ hai của sự phát triển của Crypto", chúng tôi đã thảo luận về vấn đề không bền vững của thị trường Crypto trong logic của Đầu cơ và câu chuyện. Nhìn lại sau 25 năm, nay chỉ còn một số ít nhân vật mạnh chống nhau trên bàn, trong khi tất cả các cầu thủ trước đây của thị trường đã rời khỏi hoặc bắt đầu chuyển đổi để phát triển theo cung bậc thứ hai.
1011 đã gây ra Sập bờ tỷ lệ tài khoản lớn nhất trong lịch sử Crypto, lan rộng trong vài ngày liền, dẫn đến việc thanh toán tổng cộng khoảng 400 tỷ đô la. Dường như là cấu trúc đòn bẩy cực đoan của thị trường cung bậc một vào cuối giai đoạn đầu cơ đã bị thanh lý tập trung trong môi trường ít thanh khoản, nhưng về bản chất là sự thất bại tác động của môi trường làm mất lợi nhuận của công ty điều khiển do kỳ vọng của hệ thống không xác định cản trở. Khi chỉ còn lại hai người trên bàn, tất cả các chiến lược hợp tác sẽ thất bại, và tình huống khó khăn của đối phương chính là nguyên nhân không thể tránh khỏi cho sự kết thúc của cung bậc đầu tiên.
Tương tự như việc thúc đẩy thị trường cho đôi tiền $TRUMP, 1011 đã phá hủy niềm tin cơ bản của cung bậc đầu tiên, tiêu diệt kỳ vọng còn sót lại dựa trên câu chuyện đơn giản, cho thấy rằng sự đồng thuận chỉ dựa vào đầu cơ cá cược sẽ kết thúc (Ghi chú 5); ngược lại, cung bậc thứ hai đã tiếp tục phát triển trong quá trình này, mọi doanh nghiệp sinh thái còn lại đều đang chuyển đổi hoặc đổi mới để theo đuổi con đường phát triển lâu dài hơn mà cứu vững hơn, thị trường DeFi2.0 dựa trên Quản lý Tài sản Onchain, Tài chính RWA và Tokenization trở thành hướng đi tất yếu của thị trường giai đoạn tiếp theo, bao gồm cả CEX, chuỗi công khai và Cơ sở hạ tầng hàng đầu cũng đã theo dõi và điều chỉnh hướng tiếp cận, nhanh chóng chuyển đổi hướng dẫn tới PayFi và RWA.
Một mặt, vào cuối năm 2025, lạm phát toàn cầu đã hoàn toàn chuyển dịch sang trạng thái suy thoái kinh tế, việc điều chỉnh chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ của nhiều ngân hàng trung ương trên thế giới không còn hiệu quả, chỉ còn lại vai trò điều tiết dựa trên giá trị cảm xúc. Sự co rút cuối cùng của kinh tế truyền thống và cảm giác vô lực trước kỳ vọng về AI đạt tới giới hạn tuyệt đối, đã hoàn toàn tương đương với thời kỳ của Rockefeller vào năm 1910, vòng lặp chu kỳ trước đó đã kết thúc hoàn toàn (Chú thích 6).
Ngày 29 tháng 10 năm 25, giá trị thị trường của Nvidia vượt qua mức 5 nghìn tỷ đô la, trở thành công ty đầu tiên trong lịch sử thế giới đạt đến mức đó. Khi nhiều người vẫn tiếp tục lạc quan về việc giá cổ phiếu này còn gấp bao nhiêu lần, và không cần phải so sánh với tiêu chuẩn của tiền thâm năm 1910 của công ty dầu mỏ Rockefeller, tôi chỉ muốn nói rằng bạn có thể trước hết hiểu rõ về GDP toàn cầu của châu Phi chỉ bằng một nửa kích thước này.
Vào H2 năm 25, ngày càng nhiều tổ chức đánh giá, quỹ hedge và các công ty tư vấn tài chính bắt đầu theo dõi tình hình tài chính của Nvidia, bỏ qua khả năng sản xuất và khả năng sinh lời trên chuỗi cung ứng của nó, chỉ tập trung vào tỷ lệ rủi ro hệ thống của Nvidia so với phần còn lại; nói cách khác, ngay cả khi yếu tố cơ bản tăng, xu hướng này cũng khó duy trì; và rõ ràng hơn, ngành công nghiệp AI không hề lạc quan như vậy.
Có điều đáng chú ý là vào năm 1911 khi Standard Oil bị phân mảnh ngược đa cấp thành 34 công ty, thế giới đã đi vào một sự nhận thức rõ ràng về nhu cầu sử dụng năng lượng dầu trong ngành ô tô, máy bay và công nghiệp tự động hóa thế hệ tiếp theo. Tuy nhiên, điều này không thể ngăn cản thành công cuộc hỗn loạn, suy thoái và tái cấu trúc hệ thống kéo dài trong 30 năm kể từ năm 1911, vì bản chất hỗn loạn là kết quả của việc hệ thống sản xuất của giai đoạn trước đã thất bại, phản ánh qua sự bành trướng độc quyền nghiêm trọng, nhiều cảnh nghèo, sự mất cân đối phát triển, mâu thuẫn liên tục và nhiều hơn nữa, là hiện tượng tăng cường năng lượng xã hội không thể đảo ngược.
Ở ngã tư chu kỳ lớn, chính sách kinh tế và kiến thức vòng lặp ngắn hạn sẽ trở nên vô dụng, yếu tố đáng ngại không phải là thiếu tăng trưởng mà là nguyên tắc về hệ thống sản xuất độc quyền của giai đoạn trước đang ức chế hoặc không thể hỗ trợ tốt cho sự kết hợp công bằng và hiệu quả của sức lao động và sản xuất những giai đoạn tiếp theo. Tập trung vào ngày hôm nay, sự phát triển của AI là tất yếu, chỉ là cơ chế quản lý toàn cầu bán nửa phong kiến bán nửa độc quyền của tư bản đã không thể tiếp tục hỗ trợ và phù hợp (Chú thích 7).
Tuy vậy, một trong những điều khiến tôi bất ngờ hơn mong đợi là cho đến nay vẫn có nhiều kinh tế sĩ và chuyên gia ngành đã vẫn cứ kiên trì với việc giảm lãi suất. So sánh từ tháng 2 năm 2020 trước đại dịch đến đỉnh điểm đại dịch vào tháng 4 năm 2022, M2 của Mỹ đã tăng hơn 40%, đối diện với một khối lượng tiền chưa từng thấy như vậy, mọi chính sách tiền tệ và tiền tệ sau này trong tôi hiểu chỉ là một sự vật lý bố trí cảm xúc, bất kể là 25bp hay 100bp đã mất mát giá trị kinh tế ban đầu (Chú thích 8).
Giảm lãi suất hiện tại đã trở thành một sự kết hợp hoàn hảo giữa kỳ vọng cảm xúc của người nhận và sự buộc ép chết chóc từ người điều hành, tổng cộng là một sự bắt cóc tinh thần hai chiều, là một công cụ ảnh hưởng thị trường thông qua giá trị cảm xúc. Đáng trân trọng là, trong việc kéo dài sự hỗn loạn và sự mất trật tự toàn cầu và cố gắng sử dụng công cụ tinh thần thẩm mỹ của quen lệ trong lĩnh vực tài chính và chính sách, mọi quốc gia đều đã cố gắng hết sức mình.
Tuy nhiên, quá trình tăng entropy không giảm chậm lại vì điều này. Đúng 6 tháng sau, hãy nhìn lại lời tiên tri của Greenspan mà tôi đã đề cập trong bài viết trước đó: 「Chúng ta phải chấp nhận rằng chính sách tiền tệ và tài khóa không thể mãi mãi tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh các ràng buộc cấu trúc sâu sắc.」 Chúng ta có thể nhận thấy, rất nhiều Chính sách dưới hệ thống truyền thống đã nhanh chóng trở nên không hiệu quả.
Vào giữa tháng 12 năm 2025, Nasdaq đã công khai tuyên bố sẽ nộp đơn đề xuất cho SEC để thay đổi thời gian giao dịch cổ phiếu thành 24/7, động thái này bản chất là tín hiệu của sự áp đảo ngược từ phía Crypto và Onchain Market đối với tài chính truyền thống trước sự biến đổi lớn và đồng thời thử nghiệm sự quyết tâm phòng thủ đối với quy định. Trong thực tế, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ở Bắc Mỹ và Đông Á đã liên tục điều chỉnh tư duy kể từ Genius Act vào giữa năm nay, trong việc đối mặt với thách thức của Tài chính mã hóa, họ đã phải đấu tranh liên tục giữa việc đối mặt với rủi ro biến đổi và giữ vững lợi thế vững chắc của mình trước đây.
Một hiện tượng thú vị là: mâu thuẫn này đã có phản ứng mạnh mẽ từ tất cả các tổ chức trong Q2 năm nay, dường như Genius Act ngay lập tức đã phá vỡ sự cân bằng trong cuộc chơi trước đó và phá vỡ bức tường phòng thủ của liên minh cartel (Chú thích 9), ai cũng sợ hãi khi nhận ra xu hướng này không thể tránh khỏi, hệ thống tài chính truyền thống sắp sửa thay đổi hoàn toàn; nhưng đến Q3, mọi người nhận ra phản ứng của thị trường quá mạnh mẽ, quá trình phát triển của thị trường sẽ không diễn ra nhanh chóng như tưởng tượng, người làm việc trong ngành tài chính truyền thống và nhà quyết định chính sách đã kỳ diệu đạt được một sự cân bằng ngược ngắn hạn, với lý do chính là: sự thay đổi là tất yếu, nhưng tuân thủ chính sách sẽ là viên thuốc an thần giữ cho mọi người dễ dàng chuyển tiếp sang cân bằng mới và bức tường phòng thủ, chỉ cần những bên có văn bằng và nhà chính sách cùng nâng cấp, họ có thể chung sức chuyển tiếp một cách nhất quán; giai đoạn Q3 này rất tinh tế, tương tự như mọi người đều tham gia vào một trạng thái tù binh, và giữa chừng tất cả mọi người đồng thuận tạm thời đảo ngược quyết định của mình, để đối phó với áp lực ngoại vi lớn hơn, đây chỉ là một ảo tưởng tâm lý trước khi liên minh cartel tan vỡ thực sự; đến Q4, những người chơi hàng đầu biết rằng, thông qua cách tiếp cận Hyperliquid và Robinhood như vậy, sự suy thoái hoàn toàn của liên minh cartel tài chính truyền thống sẽ đến rất nhanh, vì vậy, dù là Nasdaq hay Coinbase đều sẽ tiến thêm một bước và nói ra sự thật, thông qua đối mặt với biến đổi thực tế hơn, chẳng hạn như thay đổi thời gian giao dịch và hệ thống Tokenization tự tạo RWA, để đạt được ưu thế thực sự của họ ở giai đoạn tiếp theo.
Quy trình trên thực tế rất cổ điển, là một quá trình mà trước mặt một cuộc biến đổi lớn, tất cả các bên đã tạo thành một bản đồ tư duy Gartner Curve và tham gia vào quá trình chiến lược.
Đỉnh điểm của thẩm mỹ tư duy tài chính truyền thống không phải là việc kinh tế học không còn hiệu lực. Ngược lại, Nền Kinh tế Crypto và Tài chính Mở hoàn toàn dựa trên các nguyên lý kinh tế học để phát triển tiếp. Tuy nhiên, điểm chết nằm ở việc cơ chế quản lý sản xuất kinh tế học và thị trường đã gặp phải vấn đề hệ thống, đặc biệt là sau khi toàn cầu hoàn toàn chuyển sang thời kỹ thuật số, hệ thống quản lý hiện tại không thể điều chỉnh giữa quản lý và tự do. Toàn cầu đã rơi vào một hiểu lầm lớn về việc sử dụng siêu giám sát kỹ thuật số, dẫn đến sự tăng entropi nhanh chóng trong vòng mười năm.
Trong vòng mười năm qua, trải qua từ các quốc gia khác nhau trên thế giới, tất cả đã rơi vào vị thế lớn của "nếu có dữ liệu thì sử dụng, nếu có phương pháp thì giám sát". Chi phí quy tắc của hệ thống lỗi thời và ngưỡng cửa đã vượt xa chi phí cơ hội và chi phí rủi ro, sự tàn nhẫn của việc quản lý dữ liệu đã khiến cho việc phụ thuộc dogma lịch sử không chỉ không thể bị phá vỡ, mà còn phải trả giá hoặc trả giá đắt hơn, tạo ra một hiệu ứng "Thời kỷ Dữ liệu".
Hiện tượng này đã xâm nhập từ trên xuống dưới vào mọi lĩnh vực và góc khuất trên toàn cầu, sự lạm dụng số hóa quá mức và sự hạn chế tài chính đã gây ra sự cản trở cho sự phát triển của mọi ngành. Để đưa ra ví dụ đơn giản, với hơn 15 năm kinh nghiệm làm VC, nếu bạn đánh giá khả năng tiếp cận vốn của một người dựa trên KYC ngân hàng của họ theo cách mê tín, thì thế giới này sẽ mất đi 99% doanh nghiệp và sáng tạo.
Đối mặt với sự thất bại tăng entropi của hệ thống tài chính toàn cầu và môi trường quản lý xã hội, năm 2026 sẽ bước vào giai đoạn hỗn loạn và tái cấu trúc tiếp theo, rất nhiều quy tắc và ngành nghề sẽ được viết lại, đồng thời không thể tránh khỏi rơi vào một thời kỳ hỗn loạn kéo dài ít nhất 10 năm.
Câu chuyện về RWA đã có một cuộc trỗi dậy đẹp mắt vào năm 2025, vì lý do rất đơn giản: sự sụp đổ tín dụng của đường cong một, đường cong hai tạm thời không có một thuật ngữ mới nào được công nhận, vì vậy RWA đã tạm thời trở thành MVP của năm nay.
Hai tháng trước khi trao đổi với một người bạn hiểu biết vững về ngành công nghiệp của thung lũng Silicon, sau khi nghe tin Cicada Finance sẽ công bố kế hoạch lên sàn, anh đã gợi ý tôi tập trung đặc biệt vào Tài chính RWA. Tôi đã nghe theo lời khuyên của anh ấy, và đồng thời giữ nguyên quản lý tài sản Onchain làm cơ sở, từ đó đã tạo ra Quản lý Tài sản Onchain cho Tài chính RWA như ngày hôm nay. Không thể phủ nhận rằng Quản lý Tài sản Onchain và Tài chính RWA vẫn sẽ là những đường đua chính tay trong thị trường năm 2026.
RWA ngoài cái tên này, không phải là về việc phục hồi, mà là về việc xây dựng từ đầu. Vấn đề là người sử dụng thuật ngữ RWA này có những hiểu biết khác nhau với nhau.截止 25H2, trong hầu hết các khu vực trên toàn cầu, sự hiểu biết vẫn gần như:
Một hành vi kêu gọi vốn thông qua việc biến tài sản thành token.
Phần lớn những người tham gia RWA không đến từ sự xây dựng ngành, mà từ nhu cầu cá nhân, điều này hoàn toàn dễ hiểu. Tuy nhiên, giống như vấn đề mà ngành Crowd Funding của thời đại P2P và Thương mại điện tử đã phải đối mặt, thị trường được thúc đẩy bởi nhu cầu sẽ khiến nền tảng, kênh và thị trường chính mình phải đối diện với vấn đề một chiều, dẫn đến sự phát triển nhanh chóng của ngành theo hướng sai.
Sự khác biệt giữa RWA không có giá trị công bằng và việc kêu gọi vốn thông qua cổ phần hóa vào năm đó là gì? Liệu việc tạo token cho tài sản RWA không có tính thanh khoản có cần thiết không? Ngược lại, liệu tất cả tài sản RWA thực sự cần thiết phải có tính thanh khoản không? Những vấn đề này một cách rõ ràng vẫn chưa được suy nghĩ và đạt được sự đồng thuận trong thị trường toàn cầu vào trong năm 2025, cũng như một số vấn đề kinh doanh sâu hơn mà hiện tại chúng tôi chưa thể thảo luận ở đây.
Dữ liệu phân bổ tài sản RWA hiện tại đang được phân tích cụ thể trong báo cáo của Coinbase. T-Bill, Hàng hóa, Quỹ thanh khoản và Cho vay tín dụng vẫn là bốn ngành chính, cho thấy tầm quan trọng của tài sản tài chính có thể định lượng đối với RWA. Theo quan điểm của chúng tôi, cấu trúc RWA vào năm 2026 sẽ đạt được một số thay đổi, các loại tài sản trên vẫn tồn tại, nhưng các doanh nghiệp thực tế của DeFi và Crypto Finance mang lại từ các nước đang phát triển mới sẽ bắt đầu tham gia vào thị trường RWA như nhà cung cấp tài sản, trong đó thanh toán Stablecoin và SupplyChainFi sẽ trở thành hướng phát triển nhanh chóng.
Vào năm 2025, khi các quốc gia và khu vực phát triển kinh tế tài chính trên toàn thế giới đau đầu với việc phát triển chính sách quản lý về Stablecoin và Crypto Finance, tốc độ phát triển của các quốc gia và khu vực đang phát triển mới trên toàn cầu đã vô cùng ấn tượng và vượt xa mọi dự báo.
"Những gì họ muốn là tiền ổn định, hoặc có thể là đồng tiền của nền tảng." Đây chính là kết quả phản hồi nhất quán từ các công ty mua bán hàng hóa và thanh toán trong năm nay. Ngoài Nigeria, Ấn Độ, Brazil, Indonesia, Bangladesh, các quốc gia và khu vực khác rất nhiều ở châu Phi, châu Mỹ Nam, Nam Á, Đông Nam Á, Đông Âu, Trung Đông, trong tốc độ tăng trưởng ứng dụng về Stablecoin và Crypto Finance đã liên tục để mấu chót ba năm liên tiếp, và tỷ lệ thực tế cũng đang vượt xa so với các nước và khu vực có kinh tế phát triển, trong đó nhiều nơi đã vượt hoặc đuổi kịp sự sử dụng tiền tệ chính thức địa phương (chú thích 10).
Các nền kinh tế mới nổi của những quốc gia đang phát triển mạnh mẽ hiện đang mở rộng nhanh chóng theo hình thức "tài sản ngoại bảng," tạo ra sự tương phản rõ rệt so với tình hình quản trị trong môi trường toàn cầu hiện tại mà đã được đề cập trước đó. Mặc dù do lịch sử tích luỹ trong nhiều năm, sức mạnh kinh tế và khả năng tiêu dùng của các khu vực khác nhau trên thế giới vẫn tạm thời còn tồn tại sự chênh lệch lớn, nhưng rõ ràng dữ liệu phân tích của nền kinh tế toàn cầu đã hoàn toàn thất thường. Đối mặt với sự trì trệ do quá mức quản lý mà cũng đồng thời là cơ hội phát triển nhanh chóng của môi trường mới, trong không quá 5 năm nữa, cấu trúc kinh tế toàn cầu sẽ được tái cấu trúc, và mối quan hệ địa chính trị cũng sẽ chịu đổi biến mạnh mẽ theo đó.
Đối với câu hỏi ban đầu ii), rõ ràng tôi có câu trả lời rõ ràng. Việc tái cấu trúc thật sự của cân bằng Nash sẽ không phải là việc phá vỡ và cấu trúc lại trong hệ thống kinh tế toàn cầu hiện có, mà nhất định là việc tái cấu trúc phức tạp được tạo ra bởi áp lực bên ngoài trong bối cảnh mới của thế giới. Tốc độ phát triển cốt lõi của Crypto và Open Finance sẽ vượt xa tốc độ chấp nhận và hiểu biết của thị trường và nền kinh tế truyền thống, và năm 2026 có khả năng lớn sẽ trở thành điểm quay quan trọng của sự sắp đặt lại hỗn loạn này.
Coinbase trong báo cáo lần này bắt đầu đặt cược vào một số thuật ngữ mới, trong đó bao gồm DAT2.0 và Tokenomics2.0, từ bản chất là các nhánh phát triển của DeFi2.0 mà ngành công nghiệp đã quen thuộc. Định nghĩa của những khái niệm này đều chưa tồi, và ở đây tôi sẽ giải thích chi tiết từng khái niệm.
Năm 2025, khái niệm DAT được MSTR thành công phổ cập đến thị trường tài chính chính thống toàn cầu, logic cơ bản của nó rất đơn giản: DAT Premium Multiplier = Vốn hóa thị trường cổ phiếu ÷ NAV của nó (giá trị tài sản ròng) BTC (hoặc Crypto chính thống khác) mà nó nắm giữ; tuy nhiên, nhanh chóng từ Q3 đến Q4 mà mức độ mở rộng đã giảm mạnh hoặc thậm chí bị đảo ngược, nhanh chóng kết thúc làn sóng nóng của DAT1.0 trên toàn cầu của năm nay.
Lý do cốt lõi của việc giảm giá và kết thúc hiệu ứng tài chính của DAT1.0 trong năm 2025 là vì hệ số ma sát vốn quá nhỏ, câu chuyện đơn giản, giá cả minh bạch và kỳ vọng có hạn, chiêu đánh kép Davies và đánh đôi quá trực tiếp, một khi tâm lý thị trường chuyển đổi từ tăng giảm giá, sự tin tưởng sẽ nhanh chóng tan biến.
Giá trị cốt lõi ngành công nghiệp của khái niệm DAT vào năm 2025 là, ý tưởng thị trường chứng khoán tài chính truyền thống đã đi đến cùng cơ sở quá lớn khó có thể duy trì nổi; vụ nổ bong bóng lần đầu của Crypto và sự sụp đổ tín dụng, hai thị trường chuyển đổi chiều nhấn mạnh chút ấm từ hai phía.
Tại sao DAT2.0 có thể tiếp tục giữ giá trị của sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu? Đơn giản, DAT1.0 là sự chuyển dịch từ đường cong đầu tiên của Crypto sang giá trị tài chính truyền thống, trong khi DAT2.0 là sự hòa trộn giá trị từ đường cong thứ hai của Crypto vào tài chính truyền thống. Khác biệt với cái trước, giá trị của cái sau là bền vững trong dài hạn. Vào năm 2025, Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, và Figure đã thực sự làm rất tốt trong DAT2.0, và năm 2026 sẽ có nhiều doanh nghiệp mới nổi khác phát triển mạnh mẽ trong lĩnh vực này.
Tokenomics2.0 là một khái niệm rộng lớn hơn. Trong năm nay, chúng tôi đã đề xuất các sản phẩm phái sinh liên quan đến Tokenomics như Kỹ thuật Lưu chuyển và Kỹ thuật Thu nhập, thực tế đều là sự tiến triển sâu hơn của Kỹ thuật Tài chính. Trong các trường hợp tài chính cụ thể khác nhau, Tokenomics ngày càng được điều chỉnh và tinh chỉnh như một mạch lưới tài chính liên tục, trường hợp này qua trường hợp khác không giống nhau, nhưng trong quá trình tiến hóa của ngành công nghiệp, sẽ từ từ hình thành các giao thức đổi mới tổng thể như PT-YT mà Pendle đưa ra.
Báo cáo lần này của Coinbase khi đề cập đến Tokenomics2.0 chỉ đề cập một cách rời rạc vài vấn đề, giữ Capture giá trị, Mua lại Token, Kỹ thuật Tài chính, Clarity về Quy định làm xúc tác và Protocol P&L. Không có kết nối logic và chi tiết mở rộng.
Ở đây, hãy phân tích một cách đơn giản:
Việc Capture giá trị thực sự không có liên quan gì đến Tokenomics2.0, chỉ là điều kiện cần thiết trong việc áp dụng và mở rộng Đường cong thứ hai đối với tài sản. Tokenomics là độc lập với việc Capture giá trị, nói cách khác, Tokenomics không thể bền vững nếu không có Capture giá trị, như đã được chứng minh trong Đường cong đầu tiên là Ponzinomics; không còn là thị trường chính thống trong Thị trường Crypto và Tài chính Mở vào năm nay;
Mua lại Token là một điều kiện quan trọng trong Tài sản Hóa và DAT2.0, thậm chí theo quan điểm của tôi, đây là một điều kiện cần thiết, hoặc chính xác hơn, Khả năng thanh toán Tài sản là điều kiện cần thiết cho mọi đầu tư tài sản, Tài chính RWA trong sự phát triển tích cực vào năm sau phần lớn phụ thuộc vào việc thị trường có thể đạt được sự đồng thuận về điểm này;
Về Clarity về Quy định, điều này đã được thảo luận ở phần trước của bài viết. Sau Chương 2 và Chương 4, rõ ràng rằng nên được bày tỏ một cách khách quan như Ưu điểm và Nhược điểm. Góc nhìn khởi đầu của Coinbase có tính đặc biệt của mình, nhưng như đã thảo luận, sự phát triển toàn cầu lớn và nhanh chóng thực sự đến từ các nền kinh tế mới nổi và các cơ thể kinh tế mới;
Ngoài ra, quá trình hoá tài chính cũng không phải là do Quyết định về Rõ ràng Quy định quyết định, mà chỉ có mối liên hệ cao với một số khu vực tài chính phát triển ở Bắc Mỹ và Đông Á, Lợi nhuận và Lỗ của Protocol Finance hoàn toàn là hiện tượng giao dịch của một Thị trường Tài chính Mở được nâng cấp, do chính thị trường khách quan quyết định.
Cho dù là DAT2.0 hay Tokenomics2.0, cũng chỉ là một thuật ngữ tạm thời, và Second Curve cũng vậy, mô tả một hiện tượng và xu hướng tất yếu khi Thị trường Crypto và Tài chính Mở đang trải qua một sự chuyển mạch cơ bản sau năm 2025.
Kết thúc năm 2025, làm một tổng kết của dự báo và phân tích của năm qua:
Tháng 2 <Đường cong Tăng trưởng của Crypto>
“Trò chơi Zero-sum và 7 người khổng lồ trên bàn bài”, “Xu hướng RYA/RWA và sự nổi lên của PayFi”, “Vượt qua vực sâu: Đường cong Tăng trưởng của Crypto”, “Mô hình phát triển Crypto trong bối cảnh Tuân thủ và tình hình của các quốc gia”;
Tháng 4 <Chính sách Thuế Quan của Trump sẽ kích hoạt sự chấm dứt của sóng biển và sự thay đổi cấu trúc của Bitcoin>
“Vấn đề Tam sát Tiền, Chứng khoán, Ngoại hối và sự thất bại của Đồng hồ Merrill”, “Bẫy Sisyphus và sự so sánh cuối cùng của chu kỳ sóng biển 5 lần lịch sử”, “Dự báo của Greenspan và ý nghĩa của Crypto tại điểm giao nhau của chu kỳ sóng biển”, “Sự chuyển đổi của Bitcoin và sự đa dạng của hỗn loạn: Sự chuyển đổi của nhận thức quen thuộc và điểm tương đồng với vấn đề của Đồng hồ Merrill”;
Tháng 5 <Dự luật GENIUS và Tiền Ảo trên chuỗi>
“Lý do cơ bản của sự suy giảm của Quyền kiểm soát Đô la truyền thống”, “Mục đích danh phận và mục tiêu thực sự của Dự luật GENIUS”, “GENIUS Dẫn trở lại Đưa ra những bài học cho thế giới tiền tệ và Phép nhân tiền tệ của Tiền Ảo”, “Vàng, Đô la, và Crypto Stablecoin”;
Tháng 9 <Xu hướng Hóa tài sản trên chuỗi dưới cách định giá của Stablecoin>
“Bản chất của Đạo luật Thiên tài là việc giảm quyền phát hành tiền và quyền thanh toán để đạt được quyền định giá tiền tệ mạnh mẽ”, “Stablecoin thông qua việc thay đổi hình thức đánh giá tiền tệ đã mở đầu cho Cải cách toàn cầu về việc kỹ thuật hóa tài chính và tài sản”, “Cải cách nhanh chóng đang phá vỡ Liên minh cartel truyền thống của tài chính, tạo ra cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong hỗn loạn”, “Hai hướng đi kèm với Liên kết Tiền mã hóa và Chứng khoán và hóa và Đại biểu các đặc điểm và vấn đề của thị trường”, “Stablecoin, DAT, Chứng khoán Hóa và RWA, và các vấn đề của quản lý tài sản trên chuỗi”.
Triển vọng năm 2026 đã được thảo luận rộng rãi trong bài viết này, ngoài vấn đề i) đã được thảo luận một cách đầy đủ, việc tự sắp xếp lại môi trường lớn hơn và do đó thúc đẩy sự bùng nổ của DeFi 2.0 đều có xu hướng cụ thể và điều không thể tránh khỏi.
Vấn đề i) thực sự là một vấn đề đau đầu, không chỉ với mặt xã hội kinh tế mà còn với tài sản tài chính, xu hướng và hướng đi luôn dễ đánh giá hơn so với thời gian và mức độ. Khác biệt chính với hai chu kỳ sóng trước của thế kỷ trước, trong một môi trường tương tự về mặt mẫu, khác biệt chính có 3 điểm sau:
a) Tốc độ từ trao đổi thông tin đến tiến triển tình hình nhanh hơn đáng kể, khác biệt đạt 2.5-5 lần so với mọi khía cạnh (Chú thích 12);
b) Không gian tràn vào chính trị toàn cầu hoàn toàn khác biệt, tăng cường tính tất yếu của xung đột tràn ra;
c) Hiệu ứng phi tuyến từ AI và Crypto cao hơn nhiều so với tự động hóa công nghiệp của thiết bị điện.
Tuy nhiên, từ các khía cạnh khác, có nhiều mặt đã không thay đổi nhiều so với cách đây một trăm năm, ví dụ điều kiện cứng nhắc của quản lý xã hội con người vẫn chưa thay đổi nhiều, tuổi thọ tự nhiên của con người và khả năng tiêu hóa cảm xúc của một thế hệ vẫn tương tự, cũng như chu kỳ quản lý chính trị kinh tế ở dạng xã hội khác nhau vẫn cơ bản giống nhau.
Trong bối cảnh như vậy, trong quản lý doanh nghiệp suốt hai năm qua, tôi thường thảo luận với các đối tác và từ từ chấp nhận một sự thật, đó là cần chú ý đến những vấn đề phi tuyến, học cách đối phó và nắm bắt tình hình phi tuyến, và tích hợp những thay đổi không mong đợi vào kế hoạch.
Liên kết gốc